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爱路股份三重IPO:毛利率下降,子公司亏损导致询价 大智慧公式

毛利率,三重,亏损,子公司,股份,IPO时间:2021-03-30 13:18:26浏览:179
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报告期内,爱路股份的营业收入呈逐年上升趋势。但其毛利率受上游原材料价格影响较大,子公司亏损状况也引发了诸多质疑

《投资时报》研究员董琳

如今,越来越多的年轻人在日常消费中,除了关注产品质量之外,还被产品的外包装所吸引。深受儿童喜爱的妙客兰多奶酪棒以其鲜艳的色彩包装吸引了消费者的目光。

近日,为妙客蓝岛提供奶酪包装服务的企业上海爱路包装有限公司(以下简称爱路有限公司)向深圳证券交易所提交上市申请。值得注意的是,这也是公司第三次申请IPO。

爱路成立于2006年,2014年在新三板上市。2017年5月,爱路股份向中国证监会提交招股说明书,申报IPO创业板市场;2018年4月,因公司计划根据证监会相关要求进行三类股东清理和股权结构调整,从证监会撤回IPO申请文件;同年5月,爱路股份有限公司再次向证监会提交首次公开发行相关材料。2020年,公司因为更换辅导券商,再次撤回材料,停止申请IPO。

招股书显示,爱路此次发行的股份总额不超过4850万股,占公开发行后公司股份总数的比例不低于10%。投资项目包括工业环保纸包装生产基地扩建项目、复合环保包装新材料生产线技术改造项目、智能工厂信息化升级项目,总资金5.32亿元,使用募集资金约3.11亿元。

《投资时报》研究员查看了公司的招股说明书,注意到从2017年到2019年以及2020年上半年(以下简称报告期),爱路股份的营业收入呈逐年上升趋势。但其毛利率受上游原材料价格影响较大,子公司亏损状况也引发了诸多质疑。

毛利率逐年下降

根据公司招股说明书,报告期内,爱路股份营业收入分别达到4.59亿元、5.46亿元、6.45亿元和3.28亿元,2018年和2019年同比增长率分别为18.95%和18.13%;归属于母公司所有者的净利润分别达到5700万元、5200万元、6400万元和4500万元,呈现波动趋势。

从2017年到2019年,虽然爱路股份的营业收入逐年增加,但其综合毛利率分别为34.20%、30.40%和29.68%,呈持续下降趋势。

分析师认为,一方面,公司原材料成本占主营业务成本的比例一直保持在75%以上,而毛利率受原材料价格波动影响较大;另一方面,公司在产业链中处于低位,无法将上游涨价的影响传递到下游。

目前,爱路有限公司的主要业务是R&D,生产和销售工业纸包装,塑料包装和智能包装系统。从收入构成来看,工业纸包装产品是爱路股份最重要的收入来源。

2017年至2019年,公司工业纸质包装产品的销售收入分别占其主营业务的94.10%、92.44%和83.46%,而工业纸质包装产品的成本主要是原材料成本,其中原纸是原材料成本变化的核心驱动因素。在此期间,原纸与原材料成本的比率分别为79.36%、79.48%和79.73%。

根据中国浆纸披露的国际国内纸浆价格数据,2013年至2017年底,纸浆价格继续保持相对稳定,2017年下半年涨幅较快,涨幅最高超过40%。2018年价格基本处于高位,直到2019年才回落到正常水平。受纸浆价格影响,爱路股份有限公司工业品包装产品单价和相应核心原料原纸采购价格均大幅上涨。2017-2019年,工业纸质包装产品从3.08元/件增长到3.23元/件,增长4.87%;原纸从6.21 kg增加到7.13 kg,增长15.46%。

尽管2019年纸浆价格已恢复正常水平,但同期爱路股份毛利率仍处于下降趋势。分析师认为,这可能与2018年价格高企时囤积高价原材料有关。公司可能误判了纸浆价格的下降,从而促使其库存价值上升。结果,公司存货跌价损失从2018年的210.91万元飙升至2019年的905.51万元,同比增长329.33%。

从以上可以看出,原材料价格的波动和相对较高的库存份额是影响爱路股份毛利率整体下滑的原因之一。

另外,我国包装行业集中度低,大部分企业产能小,全行业具有规模优势的企业相对较少。同时,上游造纸行业的市场集中度越来越高,削弱了爱路股份对上游的议价能力。

公司下游市场涵盖化工、建材、食品、食品添加剂、医药等多个领域。其主要客户是妙客兰多(600882。SH),沈阳化工(000698。SZ),东方宇宏(002271。SZ)和立邦投资有限公司是各自行业的龙头甚至龙头企业,爱路股份议价能力较弱。

爱路股份有限公司工业纸包装产品及其核心原料原纸采购价格波动

数据来源:公司招股说明书

子公司商誉损失减值

《投资时报》研究员翻看公司招股说明书,发现爱路有限公司全资子公司瑞派包装科技(上海)有限公司(以下简称瑞派包装)的投资失败和持续亏损是证监会在两次质询回复中提到的,重点是瑞派公司的独立持续经营能力及其造成的商誉减值。

瑞派包装成立于2014年6月,主要从事包装技术领域的技术开发、技术咨询和技术服务,以及包装设备的设计、销售、安装和维护。其发起人股东为爱路股份有限公司实际控制人陈安康及其女儿陈雪琪,分别持有瑞派包装10.8%的股权。

瑞派包装成立两个月后,爱路股份于同年8月在新三板上市。2015年9月,爱路股份以10.15元/股的价格向瑞派包装全体股东曹连城、陈安康、陈雪琪等11名自然人发行约317.73万股,以购买对方持有的瑞派包装100%股权,购买价格为3225万元。评估报告显示,截至2014年底,瑞派包装净资产账面价值仅为377.3万元左右,收购溢价较高。

然而,被爱路收购的瑞派包装并未履行其2015年至2017年的业绩承诺。于2017年,爱路股份有限公司因收购瑞派包装期间因业绩赌博而收购瑞派包装产生的商誉减值拨备245万元。但在瑞派包装2018年和2019年的实际经营业绩中,收入成本净利润低于预测数据。截至2017年12月31日,瑞派包装的商誉已全部折旧。

同时,招股书显示,瑞派包装2019年实现净利润亏损1475.79万元。爱路股份声称,瑞派包装亏损的主要原因是经营模式的改变、异地生产经营的搬迁以及优化经营战略的需要。

负债总额继续增长

《投资时报》的研究员发现,爱路股份的总负债持续增长。报告期内,公司负债总额分别为2.26亿元、3.02亿元、4.41亿元和4.14亿元,2019年负债总额比2017年增长近一倍。截至2018年末,公司流动负债增加56,621,100元,增幅29.21%;截至2019年末,公司流动负债增加90,752,900元,增幅36.24%。

截至2020年6月30日,公司在可预见的未来12个月内偿还的计息负债主要包括一年内到期的短期贷款和非流动负债,合计1.34亿元,占公司流动负债的43.84%。可以看出,公司的流动负债主要包括短期借款、应付账款和应付税款等。,两者合计占每个报告期末流动负债总额的75%以上。

偿付能力方面,报告期末,爱路股份的流动比率分别为1.76、1.68、1.51、1.66,速动比率分别为1.10、1.05、1.09、1.09。其中,2018年末、2019年末、2020年6月末,公司流动比率和速动比率相对较低。

爱路股份偿付能力指数

数据来源:公司招股说明书回搜狐看更多


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