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「理财家门」东莞证券首席经济学家杨伯光:消费升级和需求侧改革将为“双循环”奠定良好基础

双循环,东莞,经济学家,首席,良好,需求,改革,升级,基础,消费,证券,杨伯光时间:2021-04-13 18:43:25浏览:125
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2020年可以说是惊心动魄的互动之年。展望2021年,复苏和增长会确立,但这两个变量对复苏和增长的经济影响会逐渐显现,比如美国财政刺激计划的有效性,疫苗接种面临的一系列问题。2020年,资产价格波动会如此剧烈,以至于2021年,随着经济复苏,价格最终会回归价值。2021年是“十四五”计划的第一年,将引领经济形成内外良性双循环。我们应该在2021年保持对中国乃至全球经济的信心。

2020:疫情改变习惯

在疫情期间,全球居民的生活习惯发生了巨大变化。企业倒闭,人在家被孤立,大量员工在摩擦甚至结构中失业。居民收入下降,生活必需品除外,部分消费需求陡然下降,航空、外贸、餐饮、零售、租车、健身、影视等多个行业的企业纷纷遭殃。尽管如此,保持社交距离使人们的生活习惯向网络倾斜。比如家庭办公,学生在线上课需要在线课堂软件,笔记本电脑的需求正在升温。居民更倾向于网上购买等行为,催化了与技术和网络相关的产业机会。增加对私人空间的向往,带动对自行车、高尔夫球杆、汽车的需求。

不仅居民的生活习惯发生了变化,政府也做出了各种政策调整来应对疫情。从政府债务的角度来看,为了应对经济活动暂停的负面影响,许多国家的货币和财政政策普遍宽松,他们毫不犹豫地实施负利率,向市场注入大量资本,以缓解短期资金的迫切需求。虽然这是政府唯一可用的方式,但从数据来看,2020年,美国政府债务占GDP的比例大幅上升,从2019年底的76.67%上升至2020年第三季度。美国政府希望通过增加负债来扩大资产负债表,以减缓疫情对经济的影响,刺激GDP反弹。众所周知,更重要的是资本市场继续上涨。从货币政策来看,各国央行(中国除外)同时使用量化宽松来刺激市场。美国、日本和欧元区分别多次实施货币量化宽松政策。日本维持负利率,美国基准利率下调至0%~0.25%,欧元区存款利率下调至-0.50%,以减轻财政利息负担和企业支出成本。

在中国,对于受疫情影响的经济,通过“精准灌溉”保证货币政策适度。2020年前10个月,政府共发行债券7.22万亿元,同比增长73.04%。政府杠杆率从2019年底的38.3%上升到2020年第三季度的44.7%。来自政府融资的资金投资于新老基础设施。换句话说,政府融资是用来支持生产方的。

疫情期间的居家隔离,促使需求和消费从传统的线下走向线上,如线上办公、线上上课、线上消费。随着网络应用需求的不断增加,上半年以来相关网络公司股价不断推高,形成了拥挤的技术投资区。此外,道琼斯指数成份股样本更新,不包括埃克森美孚,包括萨夫兰,相当于预测大数据时代的巨大热度,旧数据的转型,技术投资的紧凑步伐。

此外,全球疫情导致海外制造业停产,转单效应频频扩散,全球产出负担落在中国身上。截至12月初,中国出口集装箱货运指数(CCFI)升至1324点,自9月以来大幅上涨。

无论是线上应用还是海运需求激增,行业需求的扭曲最终都会体现在资产价格波动的增加上,包括我们常见的五大资产和五大投资工具——股市、债市、货币、原材料、房地产。

2021年:市场有两大变数

面对2021年全球经济复苏的关键一年,市场将出现两大变量。第一个主要变量是美国刺激计划是否有效。自2020年以来,美联储通过购买国债不断向市场提供流动性。截至12月初,美联储已持有4.61万亿美元国债。政府发行债券获得的资金,大部分流向向个人转移支付,也就是给居民寄钱,增加居民收入。但在第三季度,美国服务业PMI在9月份达到峰值,与政府向个人转移支出的趋势相吻合。此外,美国商业银行第二季度财务报告显示,利润与坏账类似,美联储大量印制钞票后,货币乘数没有得到有效放大,凸显出放贷意愿不足,资金反而转向储蓄、资本市场和房地产。

目前,新一轮新冠肺炎救援刺激计划约为9000亿美元,其中居民现金600美元,每周失业人员补贴300美元,资助小企业,提供分发和运输疫苗的资金,共170亿美元用于维持航空公司运营。

第二大变量是疫苗。辉瑞和BioNTech联合研发的疫苗,三期临床试验有效率95%,12月11日获得美国食品药品管理局(FDA)批准。目前,该疫苗已获得英国、美国、日本、智利、巴拿马、突尼斯、阿曼等国卫生局的批准。虽然现有疫苗在年底前已经领先于市场,未来批准上市的疫苗也会越来越多,但在短期内面临运输、药效稳定、优先接种等各种问题,一定程度上削弱了疫苗对经济复苏的积极意义。

2021年,价值回归可能进入果实阶段。

从利率出发,以中国为中心,对比外部利率环境,以10年期无风险利率为例,目前中国国债10年期收益率已达到3.3%,但截至12月中旬,德国为负0.63%,法国为负0.37%。2021年,可能有缩小利差的可能。

从税收数据来看,居民对资本市场配置的需求有所增加。特别是股市,无论是抵御疫情对经济的负面影响,还是抵御通货膨胀,还是追求分红,都会成为居民积极配置股市的有利因素。从实际表现来看,从2020年至今,在全球各大资本市场中,中国a股创业板、科创50、深圳成份股指数、沪深300、上证50、上证综指等都跑赢了一些成熟市场。

a股资本市场将呈现健康的国际发展趋势。体现在2021年,资本市场可能出现恢复性价值回归现象。结合通货膨胀等宏观因素,投资应倾向于流动性和价值更好的资产方。以周期性行业为例,大部分是重资产,经济复苏提高了产出和出货效率,变现率可能高于轻资产。与高融资行业相比,在新设备初期,订单容易被消耗,利润受到折旧减少和扩张的影响。2021年上半年,顺周期性、指数权重、价值回归、通胀预期、商品、货币环境、外部财政刺激、疫情防控、经济复苏、GDP同比增长将成为市场关键词。

我看好2021年的全球经济,尤其是中国。全球经济触底几乎是不可避免的。从基期来看,2021年全球增速好于2020年。国际货币基金组织预测,2020年中国经济将增长1.9%,成为世界上唯一实现正增长的主要经济体。全球经济预计2021年增长5.2%,中国经济预计2021年继续增长8.2%。

从战略部署来看,2021年是十四五计划的第一年。消费升级和需求侧改革将为“双循环”奠定良好基础。此外,科技创新、安全和自力更生是战略支撑,将促进更高水平的开放。

(本文内容和数据仅供参考,不构成投资建议。使用前请检查。相应操作,风险自负。)


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