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阿里还能乘风破浪吗? 519005基金净值

乘风破浪,阿里时间:2021-03-12 21:34:16浏览:205
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2020年第四季度可谓阿里的“黑暗时刻”,蚂蚁IPO停牌,反垄断调查,每一次都充满争议和猜疑。“阿里发生了什么”一度取代了疫情,成为街头热议的话题。

讨论者压低了声音,表情神秘而诡秘。他们热衷于讨论阿里隐藏的角落,从街道和小巷到餐盒,再到公众舆论。2021年1月20日马云和农村老师一起出现后,股价立刻飙升。我们也反思了:这是理性的还是非理性的?

非理性与理想交织在一起。2020年危机后,股价暴跌,为稳定市值,大量回购100亿美元。进入新的一年2021年后,市值企稳,反弹到底。在2020年第四季度财报中,总营收达到2200亿元,营业利润490亿元,同比增长24%,但似乎市场并不买账。

目前对阿里的评判其实有两个标准:一是基于“秘史”,我认为阿里是一家存在诸多不确定性的公司,尤其是在某些方面,已经成为众矢之的,未来风险很大;其次,以价值投资为切入点,我觉得阿里还是在成长区间,还是优质公司。

以前这两种观点完全不同,互相鄙视。但由于国内顶级互联网公司阿里出现了“谣言”和价投交叉的现象。比如马云的出现被比喻为某种信号。

作为价值投资的信徒,我们还是倾向于从“价值”这个词入手,对阿里的价值做如下分析。当然,我们不能忽视“新闻”在短期内对市值的影响。

在之前的季度财务报告中,我们对阿里的基本判断是:

第一,主要电商业务压力巨大,不仅面临宏观社会消费增速放缓的压力,行业竞争格局也发生了新的变化。如果说两年前阿里还在担心被JD.COM和拼多多稀释市场份额,那么到了2020年,随着短视频平台带着直播进入市场,阿里又有了新的对手,对“货”的掌控力越来越弱;

第二,因为电商的现金基石并没有发生根本性的改变,所以近几年阿里积极利用手中的现金储备,不断进行自己业务的延伸投资行为,比如本土生活、大娱乐、收购或投资盒马、大润发、银泰等,试图通过投资培育未来。但是由于团队磨合、跟踪对手等诸多原因。,在新的投资轨道上,阿里在这里仍然不成功,而且已经拖累了利润率

以上一个是现在,另一个是未来,需要通过电商业务获取企业基本面,通过投资行为不断对冲电商行业竞争加剧的风险。那么,我们该如何控制呢?这是我们最近几个季度一直在思考的问题。

先看电商业务。

2020年,阿里在电商方面做了很多调整,比如修改内容,增加信息流推荐位置,坚持投资淘宝专版等。其目标是解决用户增长和货币化率的瓶颈问题。

前者更容易理解,后者更重要。我们认为,通过不同的渠道和销售形式,为客户提供全方位的“服务”,可以提高货币化率。

比如修改后的手册淘宝真的是耳目一新,但是在数据越来越精准的刻画用户行为的背景下,信息流产品推荐其实提高了广告的精准性,可以提高单价(如财报披露),淘宝直播加强了这里淘宝客的佣金收入。

如上所述,阿里的GMV被对手侵蚀了,这也是事实。其GMV增长率屡破底线,货币化率的管理价值凸显。

2020年第三季度之前,电商收入增长普遍弱于天猫GMV。然而,在这之后的两个季度,可以清楚地看到,前者已经超过了后者,原因如下:

1.我们之前说的,财务报告里也有提到,就是推荐信息流的强劲增长,搜索广告单价的上涨。在淘宝系统中,优化了实现方法;

2.继Q2之后,2020年,受疫情影响的电力业务遇到了巨大挑战。为了抵消这种风险,而且淘大部门很多C店都急于转型为天猫店,天猫在一些品类的招商上刻意降低了门槛,不仅可以给商家新的信心,延缓商家离开淘大部门,升级后的商家也必须加大广告投放力度,提高货币化率。

以前,我们认为淘实现的一个主要支持因素是月用户。只有有足够规模且还在增长区间的用户,才能产生足够的关注度,才会有足够的流量电源供应商的客户消费。在此之前相当长的一段时间里,也呈现出这种趋势。但在2020年第四季度,虽然月活跃量达到9.02亿,但同比增长不到10%,远低于货币化增长表现。我们主要归因于第二,这也是最重要的,广告单价的提升。

2020年第四季度,天猫排除未付款订单,首次跌破20%(之前的Q1也因疫情跌破,但黑天鹅事件我们可以忽略不计)。如果不出意外,GMV的压力将会越来越大。淘宝的改版,新的实现方式的引入,对核心零售的收入意义重大。

我们也有这个疑问:这会不会因为货币化率太高而影响商家的向心力?毕竟很多商家还是以低成本承接了大量的“外淘”商家。

在此之前,我们也有这种顾虑,也认为单纯提高货币化率难以维持收入。但在降低天猫门槛后,这部分打消了上述顾虑,因为对于一些商家来说,升级相当于给新品牌一个溢价,可以抵消商家对成本的敏感度。当然,天猫扩张后,一定要解决流量分配机制。

目前,流量无疑已经涌向了头商家。甚至在电商直播中,头商靠“多金”来提高坑费,获得头锚的流量。中腰商家如何成长?

流量的分配,或者为中腰商家引入新的流量,可能会让商家比货币汇率更敏感。毕竟没有新流量的支撑,边际效应弱,扩大后的商家信心无法维持。

2020年第四季度,阿里市场费用同比增长60.4%,规模创历史新高。上个季度这个数字是44.8%。显然,市场费用正在扩大。一开始我们以为这可能是淘宝专版、游戏等新业务的费用造成的,但现在看来解决天猫扩张后商家的流量困境也是一个重要原因。

在阿里的商业逻辑中,商家在多个平台上运营的事实已经基本被默许了。即使没有行政压力,“两个选择”也难以长期维持。希望商家能以天猫为主要运营阵地,天猫负责外部平台的流量购买,导致市场成本大幅上升。

这自然会影响核心业务的运营效率。2020年第四季度,核心业务(不含本地生活服务、Lazada、新零售、直销、受菜鸟影响的税前收益)调整后EBITA为509亿元,比上年增长12%。当我们还在讨论新兴业务是否会影响阿里巴巴集团的利润时,核心业务的盈利能力实际上已经下降了。

所以阿里零售可以总结为:压力确实存在,但也在寻找对策。淘宝改版后,活了9亿个月的巨人平台,如何通过数据挖掘更多的内部流量,这是未来的机遇和挑战,也是核心零售业务长期运营的重点。目前仍然需要扩大购买流量,解决天猫扩张的问题。可谓“按葫芦浮勺”,但阿里一直都是

从长远来看,真正能给淘宝减压的,是新的摇钱树业务的培育。

2020年第四季度,我们可以看到阿里做了很多调整。阿里音乐曾因受邀到高演出而轰动一时,并推出未完成的《阿里星球》。结果大家都知道,不仅阿里星球成了笑料,阿里音乐的基础虾米音乐也成了笑料。也被砍了。2014年,阿里在美国完成上市。马云曾经提出过双H策略(Happy &: Health),但Happy是极度烧钱和考验运营能力的。现在优酷已经逐渐落后,甚至落后于芒果电视。在版权购买上越来越保守,现象级在线综合或自制剧很少。再加上虾被割,阿里的开心策略进入低谷,减少了损失。

此外,菜鸟的经营现金流首次转正,阿里巴巴云的EBITA也首次告别负数。对于市场份额充足、业务前景明确的业务,阿里可以通过提价或提高效率的方式解决盈利问题,从而降低集团的现金流压力。

张勇掌舵后,阿里分别进行了业务瘦身和拓展工作。前者短期内难以盈利,或者难以对集团有战略支撑的业务将被逐步切断,而后者处于零售和数字化的主渠道,仍将加强投入。比如收购高辛零售会完全拥抱大润发,阿里会对以前不擅长但容易实现业务的游戏业务给予更多支持。

在核心零售面临强大下行压力的时候,如果没有新的支撑业务,很难判断阿里30倍以上的市盈率是高是低,找到新的突破口很重要。

关于突破口在哪里,有很多争论,比如云计算,新零售等等。我们不想重复讨论看不见的东西。我们不妨关注一下:阿里能否继续投资创新业务?

我们首先整理了过去三年投资活动中使用的现金流,如下图所示

三年来,阿里一直保持着积极的投资行为,特别是进入2020年后,投资比例迅速扩大,大部分季度都超过了经营现金流流入规模。

阿里在新业务上往往采取自研和投资两种方式,越来越多的人看到自研和投资正在形成一定的“套路”,即通过投资地图拓展了自己的试运营模式,比如完成自审后的Box Horse。错误发生后,它迅速与高辛零售合作。在过去的三年里,阿里分别投资了万达影业、皇马俱乐部、红星美凯龙、饿了么、中通、申通、童渊和高辛。Tokopedia、考拉、钱芳科技、ikang、小鹏等公司,其中纯金融投资占比相对较小,仍希望通过投资实现企业间的合作。比如阿里没有投资通达系,和菜鸟绑在一起,可能菜鸟不会尽快实现运营现金流的回报。如果没有对分众的投资,其联合营销为主的超级产品和小黑匣子将难以高价出售。

到目前为止,阿里的大部分领土扩张都是通过投资行为完成的。有人比较阿里和金融投资公司的投资风格。他们认为阿里寻求控制权,卖掉阿里后会失去经营主动权等。没错,但是站在阿里的立场,主营电商的压力越来越大。阿里没有闲情去进行纯粹的金融投资行为。或者说,现实的紧迫感让阿里不得不走产业整合的道路,这可能会影响业务。

截至2020年第四季度,阿里的现金及现金等价物仍高达4563亿元,回购100亿美元对此不会有太大影响。最近有消息称,将发行80亿美元债券,这意味着:

第一,阿里还是会坚持扩张性发展的道路。无论是横向跨境还是核心零售,无论是淘宝专版还是淘宝购物,扩张都是注定的;

第二,短期内,新业务的扩张会影响自由现金流和利润率的表现,这可能与一些投资者的想法相反。也就是说,随着投资范围的不断扩大,阿里可能不仅面临“资本扩张”的社会话题,还会在核心零售控制能力被削弱后影响部分专业投资者的信心。

回到开题,阿里是一家充满争议和话题的企业,无论是采用价值投资的理念,还是热衷于坊间传闻。任何麻烦都会影响公众和投资者的看法。Q4财报发布后,蚂蚁与监管达成协议的消息让市场急于行动。但当企业本身依然以积极的心态面对变化,甚至不为短期财务业绩投资机构投资者的时候,作为一个相信价值投资的长期投资者,我还是希望他能走出来。

当然,对于下一个阿里来说,每一步都异常艰难。


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