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当市场上涨时重温巴菲特关于牛市的三个前提 一盎司是多少克

巴菲特,牛市,前提,三个,市场时间:2021-03-11 13:42:44浏览:179
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“投资”的定义很简单,但往往被忽略:投资就是现在投资本金,以便将来拿回更多的钱(当然是扣除通胀后的“更多”)。要理解以上原因,可以重点关注影响投资价值变化的两个因素之一:利率。

利率控制金融市场,就像重力影响物质世界一样。利率越高,下行力量越大。这是因为投资者要求的收益率与投资政府债券可以获得的无风险利率直接相关。

因此,如果政府债券的收益率上升,其他投资产品的价值就会下降。相反,利率下降,其他投资价格上涨。原因很简单:今天投资者要为明天拿到的美元买单,只能先参考无风险利率。

每当无风险利率变动一个基点,即0.01%,所有投资的现有价值都会发生变化。这种关系在债券市场尤为明显,债券价格几乎只与无风险利率相关。股票、房地产、农产品等资产的价格与其他重要因素有关,所以利率的作用没有那么明显,但它仍然像引力一样影响资产价格。

1964年至1981年间,政府债券利率大幅上升,从1964年底的4%升至1981年底的15%。利率上升抑制了资产价格,解释了经济增长和股市停滞的现象。

然而,在80年代初,情况发生了变化。你可能还记得保罗·沃尔克第一次成为美联储主席时有多不受欢迎。然而,他的英雄事迹在于大幅降低通货膨胀率,导致利率大幅下降。

假设你购买了1981年11月16日发行的100万美元30年期美国国债,收益率为14%,并购买了相同的债券,年利息为。到1998年底,长期国债利率是5%,然后你的收益率是8181219美元,年化收益率超过13%。这高于历史上大多数17年期股票的收益率,对于国债等传统证券来说是一个巨大的成功。

利率下降推高了股市。如果你在1981年11月16日将100万美元投入道琼斯股票指数,并将所有股息进行再投资,到1998年12月31日,你将拥有19720112美元,年化收益率为19%。这是历史上最高的17年。

影响投资价值变化的第二个原因是公司的税后利润。公司利润占国民生产总值的百分比在1929年达到峰值,然后逐渐下降,1982年达到最低点,只有3.5%。当时,投资者面临着两个坏消息:公司利润低迷和利率超高。这时,投资者又一次表现出他们根深蒂固的坏习惯:以现状预测未来市场。

就像开车时只看后视镜不看前方一样。他们对未来失去信心,认为利率将保持高位,企业利润将停滞不前。即使国民生产总值接近原来的五倍,他们仍然把市场定位在17年前的水平。1982年后的17年里,虽然经济增长没有以前快,但国民生产总值却变成了不到3倍。但利率开始下降,随着沃尔克政策的影响逐渐消退,公司利润也开始增加。

上述两个基本面因素的变化,导致道琼斯工业平均指数在1981年以来的17年中,从875点上涨近10倍,达到9181点。与此同时,市场心理也在悄悄发挥作用。当牛市来了,发展到无论采取什么投资策略都赚钱的时候,就会有更多的人涌向股市。这个时候,利率和企业利润就不再起作用了,但不甘落后的投资者心理在引领市场。

凭借过去17年的经验,许多投资者对未来有着美好的愿景。潘恩·韦伯(Paine Weber)和盖洛普(Gallup)的一项联合调查显示,经验不足五年的新人预计未来十年的投资回报率为22.6%,而经验超过20年的投资者预计投资回报率为12.9%。巴菲特认为,从价值的决定因素来看,12.9%仍然是一个很高的目标。如果投资者想在未来17到20年内从市场上获得可观的回报,至少出现以下三点中的一点。

首先,利率必须降低。如果政府债券利率从目前的6%降到3%,光靠利率就可以让投资价值翻倍。如果你认为利率会像以前日本一样降到1%,那你就应该采取杠杆:投资股票期权。

其次,企业利润在国民生产总值中的比例必须提高。有人曾经说过,纽约的律师比人口还多,可能就是这些人相信公司的利润会大于国民生产总值。企业利润的增速永远不可能比GDP快,这在数学上说不通。在巴菲特看来,如果你认为公司的利润能维持GDP的6%,那是非常乐观的。

原因之一就是竞争。另一个是公共政策:如果企业投资者想分享越来越大的经济蛋糕,其他群体将越来越少吃。这必然导致政策问题,蛋糕的再分配不太可能发生。在一个合理的假设下,GDP将以每年5%的速度增长,实际增长率为3%加上2%的通货膨胀率。这将是投资回报的一个限制因素——远低于12%。如果投资回报率保持在5%以下,从长期来看,资产价格的涨幅不会超过5%。

第三,你是一个乐观主义者,即使其他投资者在挣扎,你也相信自己是赢家。这种想法在信息革命初期是很有诱惑力的。你的经纪人会告诉你,你只需要买蓝筹股,享受成功。巴菲特觉得有必要回顾历史,把注意力放在本世纪初改变世界的两个行业:汽车和航空航天。

首先是汽车行业:历史上有2000多家汽车制造企业,你可能会说:“如果你早预见到汽车行业会带来如此巨大的社会变革,你早就大赚了!那么90年代的行业格局是怎样的呢?除了卡耐基的坚持,美国汽车厂商只有三家。

诚然,汽车行业带来了巨大的业务变化,但并没有带来投资者预期的巨额利润,反而出现了亏损。事实上,有时候选择行业中的失败者更容易。当汽车行业开始崛起的时候,你还是觉得很难选出未来能盈利的企业。但有一个非常明显的选择:做空马匹。1900年,美国有2100万匹马,而1998年只有500万匹。

另一个带来社会变革的行业是航空,前景如此光明,投资者垂涎。巴菲特在1991年至1993年间发现了大约200家飞机制造商,其中只有少数仍在运营。在过去20年宣布破产的129家飞机制造商名单中,大陆航空公司两次获得该名单。事实上,在1992年,美国航空公司自成立以来的利润为零。早知如此,早该在1903年击落莱特兄弟的第一架飞机,省得投资人以后赔钱。

还有其他辉煌但没有给投资者带来利润的行业,比如电视、广播制造业。这里就不举例了。从中我们可以得到的教训是,投资的本质不在于一个行业会给社会带来多大的改变或发展潜力,而在于单个公司能否保持竞争优势。只有那些进入门槛高的行业或公司,才能给投资者带来长远利益。


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