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节前还需要注意什么?-团队对气象风总量的联合解读(2021-02-03) 什么是成交量

节前,总量,气象,团队,联合,2021,03,02时间:2021-02-16 16:00:00浏览:134
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摘要:

月底后,流动性恢复宽松,市场情绪恢复。放假前还需要注意什么?天丰证券研究院总团队每周给你一次讨论!

宏观:节日前一周的宏观事件

1月份,经济显示出预期的环比疲软,但政策在跨部门流动性操作方面显示出比预期更大的决心。经济方面,制造业PMI季节性下降,高于近几个月平均值。由于疫情对就业和物流的影响,新订单和产量大幅下降。非制造业供求减弱,1月份疫情对生产和消费的负面影响开始显现。本地过年主要影响二月数据,会平抑往年春节波动。有的单位工人提前回国,有的单位春节期间不停工或少停工,产量不会下降太多。就地过年对整体消费不利,对工业生产和投资活动的影响可能更早减弱,但复工更快,降幅较往年较浅。

在货币政策方面,在1月第三周MLF继续收缩后,央行在1月第四周没有进行明显的新年操作,并发布了不会下调RRR的信号。流动性溢价在1月20日左右开始大幅上升,目前已达到70%以上,创下18年中期以来的新高。随着“咏梅事件”带来的流动性冲击逐渐消退,央行货币政策继续回归常态,流动性过度宽松从去年12月到今年1月初结束。

2月第一周进入节前资金需求高峰期。目前动态资金缺口约8000亿元。预计央行将启动新年操作,可能进行14天逆回购并与MLF合作,增加稳定流动性预期。假期后预计逆回购净收益为主,维持总量适度紧张的概率较大,资金波动有所减少,资金短缺的概率较小。

春节前,过度宽松的流动性局面结束,资金回归紧平衡,股市由高估值转向价值平衡。目前上证50的风险溢价保持在10%以下,低于1.70标准差的中位数,大盘股蓝筹股的风险收益率处于历史低位;沪深300的风险溢价维持在15%,比中位数低1.28个标准差。

欧美疫苗接种和生产复苏加速,人民币升值接近尾声。欧美新增确诊病例、住院病例、重症病例数开始下降。美国疫苗接种人数(7日平均)已超过130万,累计接种超过3100剂。欧洲整体疫苗接种进度不如美国。美国12月PMI创新高后,法国、德国和欧元区1月份制造业PMI分别为51.6、57.1和54.8,均超过市场预期。加速海外生产复苏的一致预期逐渐增加。当市场有一致预期时,交易会就会“跑偏”基本面,所以要注意美元指数的短期反弹,比预期要早。美元走强对新兴市场的影响不容忽视。

散户缺GME这件事,可能是蝴蝶的翅膀,从宏观经济、金融市场、政治体制等角度看,都有历史意义。单从金融市场来看,这个事件也可能产生意想不到的影响。第一,对冲基金的清算可能导致其他高杠杆交易的解散,造成整个市场的流动性冲击。二是个股大幅涨跌引发整个市场波动性加大,芝加哥期权交易所波动指数(VIX)大幅上涨,可能导致配置资金离场。第三,当散户成为推动泡沫的主力时,市场将极其脆弱。

策略:银行间流动性如何传导和影响a股?

1.在银行间流动性讨论的背后,本质上是信贷周期的讨论。

一般来说,银行间流动性和货币政策描述的是央行向银行体系输血(释放流动性)的情况;信贷周期描述了银行系统(通过贷款和债券)向实体经济输血的情况。

在中国的政治经济体系中,信贷的扩张或收缩大多取决于供给方。也就是信贷扩张,前提是银行之间有充足的流动性。相反,如果银行间流动性耗尽,信贷在一段时间的延迟后将难以继续扩张。所以,关于银行间流动性是否充足的讨论,本质上是关于信贷周期能否继续扩大的讨论。

2.信贷周期的含义之一:它决定了a股市场目前的剩余流动性,即增量资金。

信用周期在很大程度上可以描述a股市场的剩余流动性环境。在信贷大幅扩张的时候,也是企业部门可以通过各种手段获得大量廉价资金的时候,所以在这个阶段,通常会出现所谓的“脱离实际入不敷出”,即企业部门将获得的资金投入房地产市场或金融市场。

3.信用周期的第二层含义:决定了a股市场未来的盈利能力,即利润预期。

信贷周期平均领先利润周期8.9个月。底部拐点平均提前10.3个月,顶部拐点平均提前7.2个月。信贷扩张的背后是企业财务杠杆的扩张,进一步带动产业链需求的传递。可以说,在传统的自上而下的框架中,指数跟随利润,而利润跟随信用。信贷周期位置的判断和信贷周期扩张方向是市场走势和结构性报价的核心决定因素。当然,对于具有集中度提升逻辑和Alpha属性的行业领导者来说,他们可以跨越经济周期甚至行业周期。

4.这两类行业与银行间流动性和信贷周期的相关性相对较小

第一种类型的行业可以打破自己的工业循环,更多地依赖股权融资,而不是传统的信贷扩张(如贷款和债券)。

第二类是ROE稳定性强的核心资产。这类公司的业绩受信贷周期波动较小的影响,即所谓的核心资产(在行业下滑时仍能保持较高的ROE)。

5.在少数公司的牛市中,增量资金也是结构性的。后续的关键是国内公募基金的发行节奏和全球流动性的转折点

展望未来,考虑到疫情、全球不稳定、春节等因素,中期内资金上下格局不太可能突然改变。随着2月份春节临近,DR007再次超过3%,央行近期将继续大概率发布mlf套期保值。

结构性增量基金:(1)公募基金发行,2月份没有危险。爆炸性资金继续大量排队。年初至3月初,公募基金发行规模可能在6800-7400亿之间。(2)关于全球流动性,美国M2的转折点还没有看到,美联储的态度还是很照顾的。美国上半年流动性大幅萎缩的可能性较小,美国相应的M2可能继续上升,利率水平难以大幅上升。

固定收益:如何看待目前基本面和流动性中心的变化?

首先,对1-2月经济数据的判断:经济继续上升但速率开始变化

1月份PMI低于预期,生产、新订单、新出口订单疲软,房地产有回弹力,但基础设施下降,疫情对服务业的反复冲击也有所体现。可以看出,虽然疫情反复出现是有原因的,但支撑中国经济三四季度快速复苏的因素正在逐渐消退,经济好转最快的时代可能已经过去。

1-2月经济数据预测如下:

预计1、2月份工业增加值同比35%,固定资产投资52%,社会消费品零售总额35%;预计1月份CPI和PPI将分别为-0.3%和0.4%。消费者物价指数关注度

预计1月份新增贷款3.35万亿,社会融资4.4万亿。

预计1、2月份出口50%,进口18%。

第二,关于流动性问题:

月末财政支出大幅增加,银行间流动性紧张。我们认为,财政支出的时滞不是主要原因,财政支出规模可能相当大,但流动性需求较强。流动性需求可能有三个来源:一是对信贷的强烈需求;第二,春节期间现金交付的增加;第三,资本流动造成的干扰。

2月第一周,资金有一定程度的提升。一方面,财政支出的影响力减弱;另一方面,信贷需求在1月份的良好开端后有所下降。当然,随着春节的临近,资金利率即使回落也难免会有波动。

然而,最近市场仍在恐慌,因为对政策进一步收紧的担忧正在加剧。对此,我们建议市场从两个角度进行观察:一是产出缺口需要通过充分就业来进一步验证,所以即使政策发生变化也还是有一个过程;其次,宏观杠杆仍然取决于利率的稳定性。因此,从宏观角度来看,区间波动可能仍然是最合理的存在。

展望春节,我们认为,除季节性干扰外,整体资本利率中心建议按照去年8月15日后的水平进行估算。除非基本面显示进一步过热,否则即使资本利率波动不可避免,中心也不会超过去年8月15日后的水平。还是那句话,不要高兴也不要难过。

金工:两个核心量化组合开始调位!

从计时系统来看,我们定义的区分整体市场环境的长期均线(120天)与短期均线(20天)的距离持续上升。20日线收于5574点,120日线收于5285点。短期均线继续高于长期均线。两条线之间的距离从前期的4.61%扩大到5.47%,移动平均距离超过了3%的阈值

在我们的计时系统下,当市场进入上升趋势模式时,我们系统中最重要也是唯一的变量就是盈利效果的变化。跟随和风险控制是我们模型在上升趋势中的交易规则。盈利效果指数当前值为-0.5%,触发风险控制指数将仓位降至中等。

风格和行业选择方面,根据天丰的量化双贝塔风格选择模型,当前利率处于我们定义的下行阶段,经济进入我们定义的上行阶段,中期视角继续推荐周期的上游和中游板块;从短期来看,从行业势头来看,最活跃的行业是电力设备和电子。展望2021年的行业景气度,利润增速与行业自己过去10年的排名对比。最顶尖的行业是计算机和医药。,是过去十年中第二好的年份;总体而言,我们将继续专注于电子和计算机、电力设备和制药行业以及石化行业的配置。

从估值指标来看,沪深300、上证50、创业板指数等大盘宽基成份股的PE和PB中值都进入了70-90百分位,属于我们定义的高估区域。中档市值的沪深500目前估值水平尚可。结合趋势判断,根据我们的持仓管理模式,建议50%绝对收益产品以风A为股票配置主体。

银行:二月策略:“第一次推广到了”,大步前进

1月份银行业表现出色。银行业1月份增长6.5%,在所有行业中排名第二。市场正在逐步验证我们21年银行投资策略中“上涨第一”阶段的逻辑:银行股股价20年来一直低迷,充分反映了各种负面因素(资产质量恶化预期、盈利实体、提供监管指引等)。).商业银行整体业绩增速从1H21开始攀升(归属于2Q20-4Q20的净利润增速依次为-9.41%/-8.27%/-)

银行业受益于利率上升。由于央行收紧宽松预期,1月份货币市场短期利率特别是上周快速上涨(R007从上周一的2.5%升至上周五的4.39%,隔夜利率涨幅更大。上周五,R001从上周一的2.6%升至6.59%的高位,突破了利率走廊的上边缘),使得股市和债市出现大幅调整。加息可以提振银行息差,提振预期,从而使银行股受益。上周,深湾银行指数升至第二位,为正(0.36%)。

由于20年套期保值疫情对央行宽信贷政策的影响,宏观杠杆率迅速上升,20世纪末股票社会融资增速达到13.3%。随着过剩的流动性溢出到房地产市场和股市,一些地区的资产价格上涨过快。这就是央行这次收紧宽松预期的原因。我们认为,21年的流动性将比20年略有收紧,否则估值高的成长股将受到抑制,银行是少数受益于此的行业之一。

高利润风险比是银行业的核心优势。目前创业板增速较18年低点超过200%,PE(TTM)从18年10月19日的28X增长到目前的68.5X(截止21年1月29日)。创业板估值高,叠加流动性拐点已经到来。不管利润涨还是跌,都会面临估值杀的压力。我们认为,上周短期利率的快速上升只是市场调整的诱因之一,根本原因在于大多数行业估值过高和信贷周期的下行趋势,任何麻烦都可能成为行业剧烈调整的导火索。目前银行业估值低、预期低,加上业绩大幅提升,有着极佳的盈利风险比,可谓攻守兼备。

投资建议:“第一次推广”已经到来,大步向前

21年来,我们一直坚持银行业“先升后降”的判断。“第一次推广”已经到来,大踏步前进,推荐基本面优良、估值较低的大中型银行和特色城市商业银行。主要推广兴业银行/邮储银行,关注平安银行/招商银行/长沙银行。在“后压制”阶段,防守第一。推荐基本面稳健的大银行h股,主要是工行/建行/农行。

非银行:1000亿资金南下掘金。香港证券交易所的价值是多少

HKEx是世界上最大的首次公开募股融资市场之一。截至2020年底,香港联交所上市公司2538家,总市值48万亿港元;全年股票成交额达到32万亿港元,ADT为1295亿港元,同比增长 49%。2020年将有154家新上市公司,IPO融资金额将达到3975亿港元。根据WFE数据,截至2020年底,香港交易所的总市值、成交量和IPO融资额分别位居全球第5/8/3。

可扩展的轻资产模式,市场活动是利润的核心驱动因素。港交所营业收入稳步增长,增速领先主流交易所;由于成本和支出的适度增长,边际成本比率随着营业收入的增长而不断稀释,公司近10年的EBITDA利润率保持在75%,高于主流证券交易所(45%-60%)。现货部分、股票证券和金融衍生品部分以及商品部分是HKEx的主要收入来源,因此市场活动是影响HKEx盈利能力的主要因素之一。

传统业务是新兴业务,上市和交易业务有望保持强劲增长。股票是证券交易所的核心产品之一,对优质资产的竞争成为各证券交易所关注的焦点。通过修改上市规则,HKEx吸引了新的经济企业赴港上市。首次公开发行基金的行业分布趋势显示,金融业的比重有所下降,而选择性消费、医疗保健和信息技术的比重显著上升,这表明了HKEx改革的有效性。2020年,南投日均成交额达到244亿港元,占港股成交额的18.9%;南向基金和北向基金的每日平均成交量总和,已超过香港股市的本地成交量。年初以来,南向资金净流入港股已达2056亿港元,创历史新高。

增强区域影响力,拓展产品生态系统。大多数交易所遵循业务链拓展(纵向整合)、集团整合(横向整合)、全球拓展、多元化经营的发展路径。在国内资本市场加快开放的背景下,HKEx作为资本双向融资的战略地位得到提升,未来可以通过互联互通机制纳入更多类型的资产。摩根士丹利资本国际的产品生态系统已逐步扩大,HKEx致力于建设中国和亚洲产品的一站式交易中心。

数据业务有望成为业绩的长期增长点。证券交易所有交易情况的所有数据。除了向数据提供者提供回报率等基础数据外,他们还可以基于这些基础数据开发一系列索引。截至2019年底,伦敦证券交易所的信息和数据服务营业收入为9.7亿英镑,占其营业收入的42%。HKEx的数据和交易收入比例还有很大的提升空间,公司已经开始进行战略布局。

投资建议:我们预计2020-2022年归属于香港联交所股东的净利润为114/165/172亿港元,分别增长21.2%、45.2%和3.8%;相应的每股收益分别为8.97港元、12.91港元和13.28港元。我们给公司的估值是2021E45倍PE,对应的目标价是580.95港元/股,第一次给了“买入”评级。

房地产:如何看待一月份房地产销售百强?

由于去年1月份疫情的影响,1月份同比大幅上升。嘉里公布2021年1月房地产企业销售百强。1月份10强、50强、100强企业分别为3844.2亿元、8167亿元、9863亿元,同比增长率分别为 56.19%、 67.50%和 69.93%,比2020年12月高-24.63%,10强房企分化明显,8家房企均实现两位数增长。此外,华润置地和招商局蛇口实现了三位数增长,增长率分别为119.20%和106.76%。在排名前10-20的房企中,绿城中国表现非常好,单月高速增长217.83%。从单个月的数据来看,房地产企业的销售数据明显改善。

一、二、三、四线房企均继续回升,一、二线房企增速较去年12月明显回落。从结构上看,一线、二线、三线房企月销售增速分为63.74%和27.60%,环比增速分别为-31.48%和9.31%。我们关注的重点房企月度同比增速为50.16%,较上月下降25.21%,月度同比增速低于前10名、前50名、前100名房企。

月销量和价格同时上涨,股权比例下降。据嘉里数据,1月份前10名、前30名、前50名的月销售面积分别为2940.5、4827.3、5652.9万平方米,同比分别增长52.36%、58.15%、59.65%,增速较去年12月分别变化42.51、50.06、55.01个百分点。1月份,前10名、前30名、前50名公司单月平均售价分别为13073.29、13626.46、14446.74元/平方米,同比增长率分别为1.51%、3.38%、4.89%,较去年12月的增长率分别变化-8.84、-9.81、36.14个百分点。1月份10强公司平均售价13073.29元/平,同比增长1.51%。排名前十的三家公司平均售价同比上涨。1月份碧桂园平均售价8700.14元/平,同比下降199.59元/平;中国恒大平均售价8944.79元/平,同比下降1335.98元/平;万科平均售价15087.04元/平,同比下降253.68元/平,融创中国平均售价14022.44元/平,同比下降510.16元/平;保利平均售价14747.19元/平,同比下降40.74元/平;龙湖集团平均售价16751.95元/平,同比下降239.65元/平;新城控股平均售价9128.52元/平,较去年同期下降587.98元/平。股权比例方面,1月份前10名、前30名和前50名的股权比例分别为72.47%、71.25%和68.72%,同比变化-0.93、-2.99和-0.18个百分点,与去年12月相比变化-2.65、-0.25和-2.54个百分点。

就销售目标而言。根据1月份累计完成情况,中国恒大、世茂集团、滨江集团三家房地产企业公布了2021年销售目标,销售目标分别为7500亿、3303亿、1200亿,分别比去年销售总额增加267亿、增加300亿、减少150亿。中国恒大和世茂集团2021年的销售目标分别比去年增加了1000亿和303亿。三家房地产企业1月份的销售完成率分别为8.04%、6.06%和8.06%。

投资建议:行业趋势预计将从融资驱动的规模增长转向业务驱动的质量增长。此外,“政策按市”的常态化将逐步减少政策博弈的贝塔机会,行业融资端将再次收紧或进一步催化企业间分化。关注:资产负债表较强的企业有一定的杠杆空间,预计在融资收紧的情况下继续享受融资溢价;股权比例较高的房企有股权比例调整区间来煽动空间;合作模式中具有特色和优势的住宅企业。短期重点推荐:万科A、保利地产、金地、金科、城投控股、阳光城、招商局刮起、南山控股等。;继续推荐关注:1)优质地产:万科A、金地、保利、赵奢、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、徐汇控股、中南建设等。;2)物业管理:招商局刮起、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永生生活、雅生活、绿城服务等。;3)商业和reits:南山控股、城市投资控股、欢乐城、光大嘉宝、中国国际贸易和城市建设发展。

风险警告

经济环境正在恶化,货币政策传导不畅


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